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家家有譜發表于2024-03-10 07:43:00

終極股息投資3-4：長期投資的股本回報率ROE:競爭很重要

繼續翻譯整理學習美國投資書《終極股息投資攻略》第3章，作者來自美國基金評級公司晨星(Morningstar)。

長期投資的股本回報率ROE：競爭很重要

在短期內，利潤率和其他因素的變化將直接導致利潤的變化，從而導致股本回報率也就是凈資產收益率ROE的變化。然而，觀察一家企業在較長一段時間內的回報，我們會發現一種更強大的力量在起作用：競爭。

競爭是自由市場的資本主義經濟的決定性特征，可以說也是自然的內在狀態。商業競爭壓低了價格，從而限制了利潤和股本回報率。

在純粹競爭的市場中，回報往往非常有限。想想在你家附近經常爆發的天然氣大戰吧。當產品是不可區分的商品時，價格是唯一的定義特征。由于加油站每加侖汽油的利潤很小，因此獲得額外規模的誘惑是巨大的。因此，當一個特殊的加油站老板認為他沒有得到他應得的在過路車輛中的份額時，他就會削減幾美分每加侖的價格，可能是五分甚至是一角，如果他絕望了的話。

這樣的商業策略將在大約三分鐘內發揮作用。附近加油站的管理人員只需向窗外看一眼，就會發現他們的價格不再具有競爭力。沒過多久，附近的加油站將再次收取相同的價格，只是現在的利潤要低得多。如果這種價格削減的過程持續足夠長，最終這些加油站都將以低于成本的價格出售汽油。虧本經營并不是一個可持續的商業策略。正如經濟學家Herb Stein所說，如果某件事不可持續，它就往往會停止。

現在回想一下，盈利能力不僅僅是收入減去成本的函數，更重要的是相對于資本的利潤。沒有人會擁有一個加油站，除非他認為自己的資本可以獲得至少等于他在其他地方的可比投資所能獲得的回報。如果一個200萬美元的加油站的所有者每年只賺10萬美元，只有5%的回報率，他很可能會決定放棄，把他的加油站賣給房地產開發商，然后把錢投資到其他地方。隨著供應相對于需求的減少，幸存的加油站應該能夠增加他們的天然氣加價，并將利潤恢復到值得的水平。

另一方面，可以說其中一個加油站的關閉使得其他加油站的經理變得貪婪。他們一次又一次地提高價格，似乎并沒有受到懲罰。顧客們怨聲載道，但利潤卻直線上升，加油站的股本回報率也漲上來了。你瞧，剛剛買下關閉的加油站下面那塊地的房地產開發商計算了一下，發現這塊地的最佳用途是，你猜對了，再建一座加油站。有了新的競爭者，價格和利潤就會回落。

這種邏輯在某種程度上適用于每個企業。如果每個企業都面臨著加油站同樣可怕的競爭動態，我們就不會發現像西斯科這樣的公司能獲得29%的股本回報率，而新生的競爭對手可能愿意提供相同的服務，卻只是獲得20%或10%的投資回報率。某些其他組合因素得解釋為什么一個企業可以賺取超過那些競爭對手可能尋求的最低回報。那些因素被稱為可持續競爭優勢的概念。而可敬的股神沃倫·巴菲特（Warren Buffett）將這種現象稱為：經濟護城河。

第3章已翻譯文章目錄

終極股息投資3-1：企業是股息紅利的制造機器

終極股息投資3-2：企業的資本,股東權益,利潤

終極股息投資3-3：評估盈利能力:不是所有利潤都平等

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