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家家有譜發表于2024-03-19 08:59:00

終極股息投資3-7：從利潤到分紅股息的飛躍

繼續翻譯整理學習美國投資書《終極股息投資攻略》第3章，作者來自美國基金評級公司晨星(Morningstar)。

從利潤到股息的飛躍

ROE描述了公司如何將股東的投資轉化為收益，但股息需要另一個步驟。例如，3M公司(MMM)在2006年獲得了39億美元的利潤，即每股7.61億股流通股的利潤為5.06美元。碰巧，我為《晨星股息投資者》雜志管理的一個模型投資組合在此期間擁有55股3M股票，因此它在公司利潤中的份額為278.30美元。然而，在這筆利潤中，只有101.20美元以現金形式返回到了組合賬戶中。

在這一點上，我們發現了公司與其股東之間的沖突。在其他條件不變的情況下，股東們很快就會得到更多的股息。然而，公司有自己的利益；幾乎所有公司都覺得有必要擴張。通過將部分（或全部）利潤保留在公司內部，管理層可以購買更多資產，雇傭更多的員工，開發新產品，并希望在未來產生更大的利潤。如果資本是股息的最終來源，那么留存收益就是股息增長的主要引擎。

其中一些增長的努力是完全合理的；如果3M公司在2007年能賣出比2006年更多的便利貼(僅舉其55,000種產品中的一種為例)，并因此獲得更高的利潤，那么3M公司支付比其負擔得起的更少的股息可能是有意義的，這樣它就可以擴大便利貼工廠。然而，首席執行官和其他公司高管可能會試圖以不利于股東的方式發展。大型并購是對留存收益的長期占用或濫用。他們通常每花1美元只能帶來不到1美元的商業價值。但一個更大的企業往往會給CEO更多的薪水，不管這個企業在這個過程中是否變得更好。

收益和股息之間的關鍵變量是派息率，即每年向股東支付的收益比例。這個數據很簡單:

派息率 = 每股股息 / 每股收益

2006年，3M支付了總計每股1.84美元的股息。用這筆錢除以每股5.06美元的收益，我們發現3M的派息率為36%。

這又提出了兩個問題：

1.什么樣的派息率是好的呢？更高的派息率意味著股東的股息更高，但過高的派息率讓公司幾乎沒有了犯錯的余地，利潤的輕微下降可能會使公司沒有足夠的盈利來支付股息。(你會在第6章找到更多關于這個主題的內容)

2.未支付的利潤怎么辦？股息機器實際上有兩個輸出：分紅和未來的分紅增長。對大多數公司來說，增長是一個（通常是愉快的）生活事實。隨著每天都有越來越多的消費者出生并進入美國，隨著時間的推移，美國公眾變得越來越富有，貿易公司需要做好準備，以應對額外的需求。

關鍵變量是增長。當公司實現盈利時，利潤會帶來更高的凈資產；股東權益賬戶的價值也會增長。如果ROE保持不變，更高的股東權益余額將導致更高的收益。

一個叫做可持續增長率的公式可以告訴我們，在凈資產收益率和派息率不變的情況下，我們可以預期多少收益增長。由于派息率大概是固定的，收益和股息以相同的速度增長。計算結果如下:

可持續增長率 = (1 - 派息率) x 股本回報率

使用這個統計數據，讓我們在前面的示例中算一些數字。

在圖3.7所示的三只股票中，Westar的股息率最高——2006年的平均股息率略高于4%。然而，由于其最低的凈資產收益率和最高的派息率，其可持續增長率是列表中最低的。憑借較低的支出和較高的投資回報率，Sysco和3M可以用較高的增長抵消較低的股息率(約2%)。

對于具有ROE的企業來說，較低的派息率似乎是有道理的。作為股息支付給股東的美元如果再投資于其他股票，從長遠來看可能會獲得10%左右的回報，但保留下來的美元可以獲得更高的回報。

如果我們能在這個基礎上進行投資——使用簡單的可持續增長率公式來預測股息增長——生活確實會非常好。對3M來說，24%的股息持續增長率代表著一種可以賣腎買股的機會。不幸的是，可持續增長率公式有幾個關鍵的缺點。首先，它假設支付率和ROE不變，而這些因素可能會隨著時間而變化。然而，更重要的是，對于一家公司來說，實現其可持續增長潛力是多么具有挑戰性。

第3章已翻譯文章目錄

終極股息投資3-1：企業是股息紅利的制造機器

終極股息投資3-2：企業的資本,股東權益,利潤

終極股息投資3-3：評估盈利能力:不是所有利潤都平等

終極股息投資3-4：長期投資的回報率ROE:競爭很重要

終極股息投資3-5：晨星經濟護城河

終極股息投資3-6：評估企業的經濟護城河

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