繼續翻譯整理學習美國投資書《終極股息投資攻略》第3章，作者來自美國基金評級公司晨星(Morningstar)。
可持續的增長和可實現的增長
讓我們以聯合包裹服務公司（UPS）為例，再看看這個公式。2006年，UPS的ROE為25%，大致相當于前幾年的平均水平。僅這一數字就告訴我們，UPS擁有巨大的增長機會，可以保留其大部分利潤來購買更多的卡車、飛機和配送中心。如果UPS能保持25%的股本回報率ROE，并保留其所有收益而不分配股息，那么可持續的增長率告訴我們，其收益將以每年25%的速度增長。
但UPS的規模太大，無法維持25%的增長率。2006年，該公司在全球擁有42.8萬名員工，銷售額超過470億美元。25%的增長率將迫使UPS每三年將這些數字翻一番。在現實世界中，UPS不可能把所有的收益再投資到業務中，并將這些留存收益轉化為25%的年利潤增長。
但由于聯合包裹支付股息，其可持續增長率不到25%。如果公司將其收益的70%發放出去，可持續增長率就會降至更為現實的7.5%。由此我們可以得出一個非常重要的結論:
公司的最佳派息率是能為高股本回報率的現實增長率提供支持的比率，其余利潤返還給股東。
盡管如此，聯合包裹2007年的股息僅占每股收益的40%左右，足以表明該公司在任何有意義的時間內都不可能實現15%的收益增長率。那些沒有作為股息支付且又不能現實地再投資于核心業務的收益，必須仍然有地方可去。
的確是：收購和股票回購。
企業收購是指一家企業收購另一家企業。被收購企業的資產、負債、收入和收益被并入收購方。一個精心挑選的，合理定價的收購將直接增加收購方的盈利和股息支付能力。
然而，公司很難在收購中獲得與現有業務相同的ROE。被收購公司的賣家通常對它的價值有一個很好的了解，他們希望根據自己業務的盈利能力和增長潛力得到適當的補償。收購并不是批發購買成長(公司現有業務中的投資機會)，而是以全額零售價格進行購買。
雖然3M、UPS或Sysco可能能夠在其現有的護城河保護業務機會中獲得25%或更高的ROE，但在收購中甚至很難獲得10%到15%的ROE。盡管收購方通常可以削減運營成本，更好地利用被收購企業的增長潛力，但那些高昂的收購價格標簽總是導致較低的回報。這并不一定使收購成為對收購方留存收益的糟糕投資，但它既不像內部增長那樣有利可圖，也不像內部增長那樣可預測。
股票回購
UPS不時進行收購（而且，坦率地說，它最近的記錄并不是那么好），但這些購買并沒有吸收掉公司的大部分留存收益。相反，UPS正以另一種方式處置其大部分留存收益：股票回購。
首先，假設每股股票代表公司中所有權的相等部分。如果有100股流通股，而你擁有10股，那么你擁有公司10%的股份。如果該公司回購并退出20股股票，那么只有80股將保持流通。你仍然有你的10股，只是現在他們代表的所有權股份等于總數的12.5%。如果這個微型公司的利潤沒有改變，那么每股收益，以及每股的股息支付能力，也將增加2.5%。
現實世界要復雜得多。顯而易見的一點是，股票回購代表著現金的外流——在回購之前，這些資本可能以某種方式為公司盈利做出了貢獻，即使只是賺取利息的現金。近年來，股票回購變得非常普遍，但相對于現金股息，回購對股東價值的影響還不是很清楚。
假設UPS的股價為每股75美元，股息為1.68美元，每股預期收益為4.17美元，大致相當于2007年中期的情況。
> 假設公司能夠以25%的ROE將30%的收益進行再投資，那么總收益將以每年7.5%的速度增長(25%乘以30%)。
> 另外70%的收益(每股2.92美元)可用于回購和分紅，我們已經知道1.68美元作為了股息支付。
> 剩余的每股1.24美元收益可以用于回購。
公司可以回購多少股票？以每股75美元的價格計算，每股1.24美元的回購足以換得0.017股已發行股票，占UPS總已發行股票的1.7%。流通股數量的減少直接增加了UPS提高股息率的能力。如果總收益以每年7.5%的速度增長，聯合包裹每年購買1.7%的股票，這些回購將把聯合包裹的每股收益增長率提高到9.2%。
可悲的現實是，回購并沒有增加股東的總回報。考慮圖3.8中的場景。
如果UPS支付了所有不需要投資現有業務的收益，它可以支付每股2.92美元。這將使該股的股息收益率從一般的2.2%提高到可觀的3.9%，至少按照目前的標準。然而，UPS的股息增長潛力下降了相同的數量，最終總的股息回報保持不變。同樣的關系也適用于更小的股息率：UPS可以回購更多的股票，從而更快地增加每股收益和股息，但額外的增長恰恰被股息收益率的下降所抵消。
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