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家家有譜 發表于2024-05-16 22:31:00
終極股息投資4-6：?兩個座椅制造商的故事(一)
翻譯自《終極股息投資攻略》第4章“股息洞察力”的內容，作者來自美國基金評級公司晨星(Morningstar)。


兩個座椅制造者的故事(一)

在管理《晨星股息投資者》雜志之前，我是一名汽車和汽車零部件行業的分析師。這些公司并不以穩定或有吸引力的收入而聞名；三巨頭，即美國三大汽車公司，習慣于在繁榮時期支付巨額股息，而在汽車銷售下滑時迅速削減股息。福特最近陷入了如此多的麻煩，以至于根本沒有派息。盡管一些零件供應商的狀況比他們的客戶好，但也很難提供良好的股息收益。
然而，汽車零部件行業的兩家公司提供了我最喜歡的兩個例子，說明股息在企業和股東業績中的作用：一家非常好，一家相當糟糕。
20世紀90年代汽車行業的一個偉大增長故事來自于駕駛員座椅，所有其他座椅也一樣。通用汽車、福特和其他國內制造商開始將座椅組裝從汽車工廠轉移到供應商車間，在那里可以更有效地完成工作，而且勞動力成本要低得多。兩家公司從第一天起就主導了這個新興行業：李爾和江森自控。李爾通過杠桿收購從一個更大的企業集團中分離出來，并背負著沉重的債務。相比之下，江森自控公司當時已經是一家擁有100年歷史的公司；其創始人于1883年發明了恒溫器。1985年，它通過收購Hoover Universal進入了汽車座椅業務。

這兩家公司都發展迅速，但當李爾在1994年上市時，它可能看起來是兩家公司中較好的一家。它嚴格專注于汽車零部件，而江森自控則有其他業務，電池、建筑控制，甚至塑料汽水瓶等。當時，江森自控還擁有而李爾沒有的，是股息紅利。
盡管有類似的增長潛力和盈利能力，1995年4月對李爾的1萬美元投資在十年后只值16,117美元。這意味著年化總回報率僅為3.9%，不到標準普爾500指數基金的一半。見鬼了，這比貨幣市場基金還少！同樣的投資在江森自控，加上股息再投資，增長到89,153美元：年化總回報率為18.9%。(見圖4.5)

是什么造成了這種巨大的差異？可以考慮多種因素。首先，江森自控從一開始就擁有更具吸引力的客戶名單。當時，它最早的客戶豐田在北美汽車市場的份額已經翻了兩番，而且它還與日產和本田開展了大量業務。李爾從底特律的通用汽車、福特和克萊斯勒手中奪取了更大的市場份額，卻眼睜睜地看著這些制造商的市場份額從80%下降到50%多一點。這是一個巨大的因素，一個分析師肯定不愿意忽視的因素。此外，江森自控還擁有其他一些業務，包括其傳統的建筑氣候控制單元，也是該國最大的汽車電池制造商。而李爾只做汽車零部件。

在我看來，解釋每家公司不同結果的重要因素，可以在他們的資本配置實踐中看到。上世紀90年代中后期，李爾花費數十億美元收購了幾乎所有生產內部組件的汽車零部件供應商，這些資金幾乎都是通過垃圾債券和其他高收益債券提供的。江森自控也進行了一些大型收購，但其交易規模通常較小，而且通過運營現金流迅速支付了。

還有一點：在上市的頭九年里，李爾從未支付過股息。在這段時間里，江森自控每個季度都支付股息，延續了自1887年以來連續支付股息的歷史——公司的股息公告從未忘記提到這一點。

李爾直到2003年才開始支付股息，即使是有所改變也無法在汽車行業持續的洗牌中幸存下來。由于在2006年初無法產生足夠的現金流來償還債務和支付昂貴的業務重組，李爾取消了股息。股東只收到了10個季度的股息支付，總計每股2.25美元，然后股息率又回到了零。與此同時，江森自控繼續提高股息，2007年初，它以1994年4月股價的11%的股息率支付了股息。


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