從借條到股票
想象一下，如果我們稍微改變一下借據(jù)的條款。你還是給我1萬(wàn)元，但現(xiàn)在我沒(méi)有義務(wù)償還了。我沒(méi)有把給你的收入固定在一個(gè)特定的利率上，而是含糊地承諾，我會(huì)時(shí)不時(shí)地與你分享我未來(lái)的盈利，盡管我不會(huì)做出任何保證。這聽(tīng)起來(lái)有吸引力嗎?
作為借據(jù)，這些條款很糟糕。債券是有到期日的，投資者的本金將在到期日返還，但股票卻沒(méi)有這樣的承諾。相反，普通股被認(rèn)為是一種永續(xù)的股票，只要支付股息的公司存在，它就可能且被期望繼續(xù)支付股息。此外，股息不是固定的，普通股都沒(méi)有任何確切的支付承諾。
但要有價(jià)值的話，股票仍必須為股東提供現(xiàn)金回報(bào)的前景。股票可以通過(guò)四種方式為其所有者提供現(xiàn)金：
1. 首先是股息紅利。通過(guò)與股東分享使用他們的資本帶來(lái)的利潤(rùn)，公司為投資者提供了直接的回報(bào)。然而，與借據(jù)或債券的利息不同，分紅并不能保證收入。未來(lái)每股股息可能會(huì)上漲，然后，也可能會(huì)下降。
2. 公司可以將整個(gè)企業(yè)出售給私人買家，買家通常是另一個(gè)公司。作為放棄所有權(quán)的交換，股東們會(huì)獲得等額的現(xiàn)金支付。
3. 公司可以決定清算自己。公司停止運(yùn)營(yíng)，出售其資產(chǎn)，償還債務(wù)，并在股東之間分配剩余的資金。這代表了最終的現(xiàn)金支付，類似于債券本金的償還，它切斷了現(xiàn)在不存在的公司與其所有者之間的關(guān)系。
4. 最后是股票市場(chǎng)，股東可以通過(guò)向其他人出售股票，將其股票轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金。
這四種現(xiàn)金來(lái)源構(gòu)成了股票價(jià)值的全部基礎(chǔ)。然而，其中一些來(lái)源比其他來(lái)源更可靠。以相反的順序來(lái)看：
> 投資者顯然可以從買賣股票中獲益，股票可以隨時(shí)通過(guò)出售轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金，但這一事實(shí)忽略了一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題：市場(chǎng)是在什么基礎(chǔ)上確定價(jià)格的？比如說(shuō)你持有了通用磨坊(GIS)的股票，你的股票并不比其他人的同樣股票更值錢或不值錢。這些股票需要提供未來(lái)現(xiàn)金流的前景，無(wú)論誰(shuí)持有它們。因此，股票的價(jià)值還得看其他三個(gè)因素。
> 能賺錢的公司清算行為是非常罕見(jiàn)的，至少對(duì)股東來(lái)說(shuō)是這樣。當(dāng)然，通用磨坊的資產(chǎn)價(jià)值超過(guò)了負(fù)債，但從賬面上看，2006年底這一差額僅相當(dāng)于每股16美元左右。50美元左右的市場(chǎng)價(jià)格告訴我們，作為一家持續(xù)經(jīng)營(yíng)的公司，它的價(jià)值要高得多。那為什么通用磨坊要清算呢？這樣做會(huì)終止雇傭高級(jí)管理人員，且還不會(huì)提供補(bǔ)償。
在實(shí)踐中，企業(yè)只有在出現(xiàn)嚴(yán)重經(jīng)營(yíng)虧損、資金耗盡時(shí)才會(huì)進(jìn)行自我清算。在破產(chǎn)清算過(guò)程中，留給普通股東的錢或價(jià)值很少。
> 被收購(gòu)或被收購(gòu)的前景，在維持股價(jià)處于潛在商業(yè)價(jià)值的大致范圍內(nèi)，起著至關(guān)重要的作用。KKR集團(tuán)或黑石集團(tuán)這樣的私募股權(quán)公司知道，當(dāng)股價(jià)跌至遠(yuǎn)低于未來(lái)現(xiàn)金產(chǎn)生能力的現(xiàn)值時(shí)，他們可以通過(guò)控制整個(gè)公司來(lái)獲得良好的回報(bào)。競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手們?nèi)缂覙?lè)氏(K)和卡夫(KFT)等可能也看到了同樣的機(jī)會(huì)。
但如果KKR或黑石收購(gòu)?fù)ㄓ媚シ唬麄兊降资窃谧鍪裁茨?？通用磨坊已投資在谷類食物業(yè)務(wù)上的資金，并不會(huì)被他們轉(zhuǎn)化為砂礫坑或電腦芯片，麥片的生產(chǎn)也仍將一如既往地繼續(xù)下去。私人買家真正獲得的，是對(duì)通用磨坊產(chǎn)生的現(xiàn)金流的控制，他們希望能夠按照他們選擇的任何條款，提取與股息非常相似的現(xiàn)金支付。
那么，如果忽略過(guò)程，我們發(fā)現(xiàn)，股票的價(jià)值完全取決于其股息前景。即使是像戴爾和思科這樣的盈利公司，其管理層也堅(jiān)決拒絕支付股息（這是多么過(guò)時(shí)的經(jīng)濟(jì)！）。它們的股票之所以有價(jià)值，只是因?yàn)椋核鼈兊馁Y產(chǎn)和盈利能力，都強(qiáng)烈表明它們可以支付股息。如果這些公司的股價(jià)偏離其商業(yè)價(jià)值過(guò)大，股東就會(huì)聯(lián)合起來(lái)要求分紅，在此過(guò)程中可能會(huì)解雇董事會(huì)。如果這一努力失敗了，一些非常富有的私募股權(quán)買家，也將尋求獲得這些公司的控制權(quán)，以獲取任何它想要的現(xiàn)金流。如果公司沒(méi)有向股東支付股息的能力和傾向，個(gè)人投資者，即沒(méi)能力獲得公司控制權(quán)的投資者，將很難解鎖其投資的真正價(jià)值。
