繼續(xù)翻譯和整理學(xué)習(xí)美國(guó)投資書(shū)《終極股息投資攻略》的第6章“股息安全嗎”的內(nèi)容，作者來(lái)自美國(guó)基金評(píng)級(jí)公司晨星(Morningstar)。
任何公司，無(wú)論多么保守或防御，都無(wú)法創(chuàng)造完全持續(xù)穩(wěn)定的利潤(rùn)。無(wú)論投資者喜歡與否，現(xiàn)實(shí)世界的結(jié)果都是起伏不定的。短期變化的主要驅(qū)動(dòng)因素包括：
1。收入波動(dòng)。每個(gè)企業(yè)都會(huì)經(jīng)歷收入的不斷變化，即使它的業(yè)務(wù)受到經(jīng)濟(jì)護(hù)城河的保護(hù)。一些企業(yè)面臨的波動(dòng)比其他企業(yè)大得多。在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，鋼鐵廠或汽車(chē)制造商的銷(xiāo)售可能會(huì)比雜貨店或天然氣公用事業(yè)公司下降得更多。在繁榮時(shí)期，情況恰恰相反——重工業(yè)和消費(fèi)周期性行業(yè)將看到更大的銷(xiāo)售增長(zhǎng)，而防御性行業(yè)將繼續(xù)緩慢增長(zhǎng)。
2。經(jīng)營(yíng)杠桿。企業(yè)的成本結(jié)構(gòu)總是包含可變成本和固定成本。可變成本與收入水平有關(guān)。例如，在當(dāng)?shù)氐碾s貨店，大部分的成本（即食品雜貨本身）是可變的。如果收入下降，商品銷(xiāo)售成本將下降幾乎相同的數(shù)額。相比之下，一家鋼鐵廠可能需要雇用1000名工人，無(wú)論該廠的年產(chǎn)量是2億美元還是10億美元。高昂的固定成本極大地放大了收入變化對(duì)底線的影響。
3。財(cái)務(wù)杠桿。債務(wù)負(fù)擔(dān)較大的企業(yè)有義務(wù)在到期時(shí)支付利息和本金。貸款人希望按時(shí)全額支付，無(wú)論經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)是大是小。由于利息費(fèi)用不隨收入和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)而變化，它只是另一個(gè)固定成本：利息放大了收入變化對(duì)利潤(rùn)的影響。
這三個(gè)因素是短期利潤(rùn)變化的主要原因，可能只是一次性地影響一年，也可能對(duì)經(jīng)濟(jì)敏感行業(yè)影響幾年。然而，它們可以協(xié)同工作，會(huì)給公司的利潤(rùn)帶來(lái)很大的波動(dòng)。
很難概括什么樣算是收入波動(dòng)、經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的可接受水平。但是，你對(duì)一個(gè)企業(yè)研究得越多，觀察過(guò)去收入和盈利的變化，當(dāng)你看到它時(shí)，你就越有可能分辨出它糟糕的情況。任何一個(gè)可變性的來(lái)源都是可控的：Genuine Parts GPC，NAPA汽車(chē)配件連鎖的母公司，就有很多固定成本，但它的收入非常穩(wěn)定，債務(wù)負(fù)擔(dān)相當(dāng)溫和。像Suburban Propane Partners（SPH）這樣的丙烷分銷(xiāo)商可能會(huì)看到收入的大幅波動(dòng)，這取決于丙烷的價(jià)格，但其大部分成本都是可變的，債務(wù)是可控的。但是，在通用汽車(chē)（GM）公司將看到利潤(rùn)的極端波動(dòng)，這是一家收入波動(dòng)大、固定成本高、債務(wù)負(fù)擔(dān)重的公司。（首先，深度周期性公司通常就不是重要的股息支付者，無(wú)論如何，它們對(duì)收入型投資者幾乎毫無(wú)用處。）
對(duì)我們來(lái)說(shuō)，股票的股息支付率有多低，我們才會(huì)認(rèn)為它是安全的？上述這些變化因素自然會(huì)影響我們的看法。下面讓我們看看羅盤(pán)礦物公司是如何將這些考慮因素疊加起來(lái)的：
1。收入波動(dòng)。羅盤(pán)礦物的除冰鹽銷(xiāo)量每年都會(huì)波動(dòng)。在過(guò)去五年中，年銷(xiāo)售額最低為2002年的4.59億美元，最高為2005年的7.42億美元。當(dāng)然，除非讀懂背后的細(xì)節(jié)，否則這些數(shù)據(jù)并不能說(shuō)明什么。在羅盤(pán)礦物的例子中，2005年包含了對(duì)公司來(lái)說(shuō)非常有利的天氣條件，是在第一季度和第四季度；而在2006年，除冰鹽的銷(xiāo)售在這兩個(gè)季度都異常的低。參見(jiàn)圖6.5。
2。經(jīng)營(yíng)杠桿。在營(yíng)業(yè)利潤(rùn)水平上，每年百分比的變化比收入的波動(dòng)還要大。這證明了你所期望的采礦企業(yè)相對(duì)較高的固定成本。參見(jiàn)圖6.6。
3。財(cái)務(wù)杠桿。乍一看，羅盤(pán)礦物的資產(chǎn)負(fù)債表看起來(lái)很可怕：負(fù)債實(shí)際上超過(guò)了資產(chǎn)！參見(jiàn)圖6.7。碰巧的是，這與其說(shuō)是破產(chǎn)的跡象，不如說(shuō)是一場(chǎng)歷史事故。羅盤(pán)礦物很久以前購(gòu)買(mǎi)的礦山和設(shè)備，是今天產(chǎn)生可觀收益的資產(chǎn)，但以原始成本減去幾十年的折舊來(lái)入賬了。
對(duì)大多數(shù)公司來(lái)說(shuō)，利息覆蓋率是衡量財(cái)務(wù)杠桿的更好指標(biāo)。除其他好處外，它直接反映了公司債務(wù)負(fù)擔(dān)對(duì)利潤(rùn)的影響。對(duì)于非金融公司來(lái)說(shuō)，利息覆蓋率低于2會(huì)讓我感到緊張。然而，羅盤(pán)礦物自2004年上市以來(lái)，每年都克服了這個(gè)障礙。參見(jiàn)圖6.8。
讓我們來(lái)看看過(guò)去所有這些因素是如何結(jié)合在一起影響羅盤(pán)礦物的底線的。參見(jiàn)圖6.9。
該公司的收入波動(dòng)、經(jīng)營(yíng)杠桿和金融杠桿似乎都很好。羅盤(pán)礦物持續(xù)的年度利潤(rùn)，至少相對(duì)于大多數(shù)股息支付比率為60%至70%的公司而言，并不是非常穩(wěn)定。在任何一年中，即使2007年中期股息支付比率遠(yuǎn)低于100%，我們也可能無(wú)法排除收益可能不足以支付股息的可能性。如果我將該公司68％的派息率僅與短期盈利缺口的可能性進(jìn)行比較，我可能不得不得出結(jié)論，68％的派息率并不能提供足夠的安全邊際。
