繼續(xù)翻譯和整理學(xué)習(xí)美國投資書《終極股息投資攻略》的第6章“股息安全嗎”的內(nèi)容，作者來自美國基金評級公司晨星(Morningstar)。
這個時候，你可能會決定在其他地方尋找更明顯安全的股息。（這就是為什么羅盤礦物公司的例子值得考慮。）但在我們聲討這個鹽礦商的股息問題之前，讓我們重新考慮兩個基本的股息見解：（1）股息率是有連續(xù)性的；（2）股息會發(fā)出某些信號。這些觀點提出了一個關(guān)鍵問題：如果羅盤礦物不能總是賺到那么多錢，為什么它會每年支付1.28美元的股息呢？
連續(xù)每年的利潤穩(wěn)定性當(dāng)然是股息安全的一個相關(guān)問題，特別是對于債務(wù)負(fù)擔(dān)非常高的公司（遠遠高于羅盤礦物公司）。如果某年利潤很糟糕，而又恰好遭遇了主要債務(wù)到期或其他現(xiàn)金需求，那股息可能就會被削減。
但是，如果企業(yè)盈利穩(wěn)定性與股息安全相關(guān)，那么盈利持久性就更重要了，這是長期的平均利潤覆蓋股息支付的能力。持久性意味著公司可以在一年內(nèi)受到財務(wù)打擊，在下一年又卷土重來。持久性意味著利潤流，如果在任何一年都不能完全預(yù)測，也可以在一系列年份中得到預(yù)測，在此期間短期波動就應(yīng)該趨于平均。
我的利潤持久性檢查點在數(shù)量上不如利潤穩(wěn)定性檢查點，但如果有的話，它們更容易評估。
第一種是可持續(xù)競爭優(yōu)勢，也叫經(jīng)濟護城河。正如我在第三章中所討論的，經(jīng)濟護城河使企業(yè)產(chǎn)生的股本回報率，也就是凈資產(chǎn)收益率，遠遠高于所需的資本回報率。這樣做，經(jīng)濟護城河也保護了公司的盈利和現(xiàn)金流免受競爭的壓力。
在這種情況下，讓我們重溫一下聯(lián)合包裹服務(wù)公司（UPS）的股息。UPS的股息為每股1.68美元，賬面價值即凈資產(chǎn)為每股14.52美元，UPS必須獲得至少11.6%的股本回報率，即1.68美元除以14.52美元，才能獲得支付股息的資金。如果競爭對手可以用藍色、黃色和紫色的卡車涌入市場，把UPS的褐色卡車從公路上趕走，他們就會這么做，不過回報可能遠遠低于UPS通常賺取的25％左右的收益。但他們做不到，因為UPS的競爭優(yōu)勢實在是太強大了。我們發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟護城河不僅能帶來高額的股本回報，還能保護股東股息免受競爭威脅。
我得投資那些擁有經(jīng)濟護城河的企業(yè)以獲得收入。如果不這樣做，我的股息流就會受制于競爭對手的不利行為，而我寧愿避免這種風(fēng)險。從長期來看，競爭地位的削弱會威脅到派息率曾經(jīng)看似合理的企業(yè)的股息。
我的第二個持久性檢查點是長期需求。即使經(jīng)濟隨著時間的推移而整體增長，一些公司也未必能持續(xù)參與其中。舉一個例子，對有線電話連接的需求在1990年代迅速增長，同時家庭也增加了額外的線路用于撥號上網(wǎng)，發(fā)傳真，甚至是孩子們的電話。然后出現(xiàn)了移動電話，DSL互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，和各種有線電視服務(wù)。傳統(tǒng)的有線連接現(xiàn)在正以個位數(shù)的速度下降。盡管這些公司的競爭地位還沒有被侵蝕到護城河消失的地步，但需求的下降必然會導(dǎo)致利潤的下降。
最后看流動性。公司的流動資產(chǎn)--它擁有的現(xiàn)金加上它可以隨時動用的現(xiàn)金--總是與股息的支付相關(guān)。利潤和現(xiàn)金流將在季度和年度之間波動，大量現(xiàn)有現(xiàn)金或可隨時獲得的信貸可以幫助平滑這些變化。但如果一家公司缺乏流動性，利潤的穩(wěn)定性就變得比長期持久性重要得多。
從利潤持久性的角度來看，羅盤礦物公司的記錄出奇的好。
1. 毫無疑問，該公司有一條經(jīng)濟護城河--其現(xiàn)有的礦山是少數(shù)不可替代的資產(chǎn)，而且不太可能出現(xiàn)任何更便宜或更有效的除冰替代產(chǎn)品。2. 雖然羅盤礦物的盈利可能在一年內(nèi)下降32%以上，我們也不能排除會有連續(xù)幾年干旱或溫暖的年份，但僅僅是天氣規(guī)律就會改變公司在正常年份獲得可觀利潤的能力嗎？當(dāng)然不。不僅公司的經(jīng)濟護城河保護其在正常年份的盈利潛力，而且當(dāng)下雪時，公路部門別無選擇，只能派出撒鹽車。羅盤礦物的管理層非常清楚天氣對其業(yè)務(wù)的影響。盡管管理層不愿對任何特定年份的每股收益進行展望，但該公司定期披露冬季季度高于或低于平均水平的天氣趨勢對收入和營業(yè)利潤的影響。使用這些數(shù)字，它相對容易地確定在任何時候，企業(yè)的平均盈利能力。3. 除了現(xiàn)金余額外，羅盤礦物公司還可以通過循環(huán)信貸額度獲得高達1.25億美元的短期借款，其中只有2850萬美元是在2006年底提取的。這種借款能力足以支付大約9個季度的股息，且是在沒有任何利潤的情況下。公司也沒有任何重大債務(wù)到期。（更好的是，公司很快就可以選擇提前為部分高利率債務(wù)再融資，利率可能要低得多。）如果我們只關(guān)注短期利潤的穩(wěn)定性，羅盤礦物公司68％的派息率似乎太高了。根據(jù)定義，較低的派息率總是意味著比較高的派息率更安全。但對長期盈利能力持久性的更廣泛審視，證實了管理層通過股息本身發(fā)出的信號：羅盤礦物公司可能不是一座金礦，但鹽礦可能更有利可圖。
綜合考慮，羅盤礦物公司68%的派息率看起來完全合理。我們有了應(yīng)對短期利潤不穩(wěn)定的安全邊際，但長期利潤流是高度持久的。2005年4月，我向《晨星股息投資者》的訂閱者推薦了這些股票，我從未后悔過。（我怎么會后悔呢？從那以后，羅盤礦物已經(jīng)兩次提高股息，平均年股息率為 7.9%。）
羅盤礦物公司的高派息率還發(fā)出了一個額外的信號：管理層決心明智地使用股東的資金。在搖錢樹業(yè)務(wù)中，進行收購、迅速增加資產(chǎn)和收入的誘惑是巨大的，即使這些舉動幾乎肯定會證明是對留存收益的使用不善。孤立地看，羅盤礦物采取高派息政策的事實可能意味著也可能不意味著不安全的股息流，但它充分說明了該公司致力于回報股東。
