那一水的魚 2015年08月12日 15:32 標簽: 價值投資理論類
@八戒不如悟空：
請教魚大，書上P59 風險與收益背離怎么辦，P64 動態(tài)平衡，能同時共存嗎？因為按照P59的方式，資產(chǎn)應(yīng)該配置到相對風險更小，收益更高，流動性更好的地方，而考慮動態(tài)平衡的話，一部分資產(chǎn)會配置到收益沒有那么高，流動性可能更好一點的地方，實際上就是股債動態(tài)平衡，我的核心問題是除了流動性需要我們需要持有債券嗎？雪球上有50-50動態(tài)平衡的理論，在任何時候都不會滿倉，常常只有50%的倉位，這種資產(chǎn)配置方式你為什么沒有采用呢？
為方便理解，下面假設(shè)短期內(nèi)債券的價格基本無波動。
動態(tài)平衡策略
格雷厄姆在《聰明的投資者》一書中，描述了一種動態(tài)平衡的方法，即設(shè)定一個股票與高等級債券的市值比例，如典型的50:50。因為債券的波動性遠小于股票，當短期內(nèi)股票上漲（或下跌）時，會使得股票的市值大于或小于債券市值，從而偏離50:50的初始比例。當觸發(fā)一定的閾值后，賣出（或買入）股票并買入（或賣出）債券，以維持初始比例。
例如：短期內(nèi)股票市值（相對債券）上漲約10%以后，【股票市值：債券市值】≈55:45。此時賣出約十分之一的股票，并買進債券，使得【股票市值：債券市值】又回到50:50。
《聰明的投資者》還建議投資者股票類投資的比例，在任何時候都不要低于25%，也不要高于75%。
變量因子
在動態(tài)平衡策略中，有兩個變量因子。一是初始比例，二是觸發(fā)調(diào)倉的閾值。
【股票市值：債券市值】初始比例不一定設(shè)定為50:50，投資者可以根據(jù)自己的風險喜好去設(shè)定初始比例，比方說60:40。而債券也可以用現(xiàn)金、貨幣基金等其他的第一、二等級資產(chǎn)代替。
【觸發(fā)閾值】觸發(fā)閾值的設(shè)定，會影響最終的結(jié)果。對于50:50的初始比例來說，市值比例偏離2.5即調(diào)倉（即52.5:47.5或47.5：52.5），相當于股票市值波動約5%即調(diào)倉。相比之前的偏離5即調(diào)倉（即55:45或45：55），2.5的觸發(fā)閾值更敏感。如果股市成交低迷，窄幅波動，那么可能不會觸發(fā)較寬的閾值，但會觸發(fā)窄閾值（從而動態(tài)調(diào)倉平衡）。
需要注意的是，這兩個變量，也并非一塵不變的。比方說：
1、如果投資者認為股市極度低估，那么也可以在中途提高股票市值的比例，反之同理。
2、在成交低迷、波動較窄的熊市橫盤底部，可以考慮將觸發(fā)閾值設(shè)定為窄閾值，使得動態(tài)平衡的“高拋低吸”作用更加明顯。
最大功效
初一看，動態(tài)平衡的最終結(jié)果，就是在做“高拋低吸”。
對于一只特定的股票來說，股價越高則未來的回報率越小，而不是相反。當股票的價格相對債券出現(xiàn)更多的上漲后，則股票的回報率相對降低。此時進行動態(tài)平衡的操作（賣出一部分股票倉位并加持債券），無疑是對整體倉位回報率的一種動態(tài)調(diào)整。
同樣的，當股票市值下跌后，股票的未來回報率相對提高。此時進行動態(tài)平衡的操作，增加了股票數(shù)量持倉，也是對整體倉位回報率的一種動態(tài)調(diào)整。
但是，需要注意一點，即：股票的價格即便下跌，在觸發(fā)倉位調(diào)整的閾值時，回報率一定低于所持有的債券嗎？如果此時回報率并不低于債券，那么為何還要進行動態(tài)平衡呢？難道僅僅只是“想賺市場波動的錢”？
這個問題先留著，后面再回過頭來看。
熨平波動
即使不看動態(tài)平衡，光是股票與債券的這種倉位，也會比全倉股票的波動更小，市值曲線顯得更平滑。在加入動態(tài)平衡策略后，使得市值的波動曲線更加平滑。當股票上漲時，采用該策略的凈漲幅會偏小，同樣的當股票下跌時它的凈值跌幅也會偏小。簡言之，就是漲得少，跌得也少。
增強流動性
在《投資第一課》一書中，以及前一節(jié)的陪讀帖（9），都解釋了為何股票的流動性其實并不好——源于其期限太長，且價格可能長期偏離價值。
相對來說，債券等其他第一、二等級的資產(chǎn)，價格與價值的偏離幅度較小。通過配置第一、二等級資產(chǎn)，增強了整體倉位的流動性。這一點方便了資產(chǎn)管理行業(yè)應(yīng)對申購和贖回，也方便個人投資者的期限配對管理（具體方法見《投資第一課》第二章）。例如當股市處于熊市底部時，股票的估值極低。當采用動態(tài)平衡策略時，個人投資者可以拋售債券而非股票，來應(yīng)對生活上的計劃外突發(fā)開支。這樣避免了在熊市底部減倉——倒在黎明前的尷尬。
但是需要注意：國內(nèi)的債券市場交易清淡，流動性比較差。如果資金量小還好，資金量稍微大一點，買入的債券部分其實已經(jīng)不具備好的流動性。在動態(tài)調(diào)倉的時候，經(jīng)常會發(fā)現(xiàn)找不到交易對手，必須將價格壓到很低才能賣出，將價格提到很高才能買入。或者可以考慮將債券的倉位換成流動性更好的貨幣基金（但貨基的長期收益率可能不及債券）。
無法替代選股
不論采用何種方式的動態(tài)平衡策略，倉位的變化始終無法替代選股工作。也就是說，無論將倉位管理方法研究得多透徹，都不能幫助投資者選到更優(yōu)秀更便宜的股票，從而提高總收益。（參見《投資第一課》第64頁）
激進的倉位管理風險暴露較多，保守的倉位管理則收益可能不足。對于倉位管理來說，無論如何演進、如何平衡、如何在三種等級的資產(chǎn)之間相互切換，都是有利有弊的。而且大多數(shù)主動型倉位管理，都會有意無意附帶投資者對后市漲跌的看法。
動態(tài)平衡策略，一旦設(shè)置好比例及閾值，后期就必須嚴格要求、堅決執(zhí)行，否則就變?yōu)榱酥鲃有偷膫}位管理。后期對比例及閾值的調(diào)整，其實都附加了投資者的主動意識。
至少我認為，動態(tài)平衡策略與成長股投資兩者不可兼得。如果你期望找到一只彼得林奇描述的“tenbarger”，同時又采用動態(tài)平衡策略——這無疑是錯失一只大牛股最好的方法。
