History is written by the winners（歷史是由成功者書寫的）。在金融的世界也是如此。
在拿起你的望遠鏡---股市投資收益評估(How to Estimate Stock Returns)系列文章中，我曾解釋股市收益的估算方法。
核心算式就是，股市收益=股利收益(Dividend yield)+ 盈余成長(Earnings growth)+本益比（市盈率）改變(P/E change)。
一個合理的估計，不應期待本益比改變帶來的收獲。沒有本益比下降而造成損失就算是運氣不錯。假如真有本益比上升帶來的收益，應算是額外賺到。所以重點就在于股利收益和盈余成長。
目前全球股市各大區域指數的股利收益大多是介于1到2%間的數字。 (可參考拿起你的望遠鏡---股市投資收益評估(How to Estimate Stock Returns)續1文中的表格。)
那我們期待會有多高的盈余成長呢?
在望遠鏡一文中，我很樂觀的引用美國的資料，如下表:
![AA02[1].JPG](/upload/image/634713844301960847/201606186360185887563975009661218.JPG "AA02[1].JPG")
(本圖取材自Vanguard IC&R 130 Years of US Investment Returns: An Historical Perspective一文)
表中顯示，從1872到2001這130年間，美國企業的每股盈余成長(EPS Growth)是3.5%。
美國是20世紀全球最成功的經濟體之一。
請問，未來30年最成功的經濟體會是那個國家?X先生不知道，綠角不知道，請問，有人知道嗎?
你有沒有發現，為什么巴菲特、林奇剛好都是美國人?為什么債券天王Bill Gross是美國人?為什么Jim Rogers是美國人?為什么Soros是匈牙利人，但在美國建立投資事業?為什么?
因為，美國就是近代金融投資成果最佳的國家。
投資人正身處在一個龐大的生存者誤差中。很多人整天拿美國股市過去的10%來估股市預期報酬，在多頭的時候，還會出現“股市收益每年15%是保守估計”的言論。
對于這些繆論，我們來張讓人清醒一點的圖表:
![AA03[1].JPG](/upload/image/634713844301960847/201606186360185894093662507912883.JPG "AA03[1].JPG")
(本圖取材自Jorion 與Goetzmann所著Global Stock Market in the Twentieth Century一文)。
這張圖表示的是1921到1996，共39個國家股市的實質報酬(已扣除通膨，未計入股利。)
這個圖我們可以看到，存在時間愈久的國家，報酬有愈高的傾向。這證明了生存者偏差的存在。市場沒有被世界大戰或共產主義毀滅的國家，有愈高的報酬率。
有興趣的讀者，可以數一下有幾個市場的報酬率是負的。
這張圖里，US高掛在右上角，報酬率4.32%。 30年后再做一張這個圖表，在右上角的會是哪個國家?30年后，會多數國家都在0以上嗎?
根據經濟學家Angus Maddison的資料，美國從1820到2000年，GDP實質成長率是3.66%。
就讓我們樂觀的估計，GDP成長率幾乎都能轉化成EPS成長率(事實上是會被稀釋掉)，也樂觀的估計，未來全球市場的成長，都能和美國過去一樣好(這就像是希望一個班級里，每個人都考第一名一樣)，就估計未來的全球股市EPS實質成長率是3.5%好了，再加上1.5%的股利率，我們終于很辛苦的構到股市5 %實質報酬率的估算。
這就是為什么我在資產配置初步—設定目標一文最末，說X先生要有5.76%的實質報酬是一個很樂觀的估計。
一樣的算式，你可以放不一樣的數字進去。
樂觀一點，你可以估全球股市的實質報酬是5%。保守一點，就估計3%。中間一點，可以估4%。
當然，很多寫雜志和賣金融產品的人，會放像10%、15%這種數字進去。讓你興奮，你才會想買，就像色情雜志一樣。
不管你怎么估算，其實都是你個人的規劃。
但請記住一個原則，在愈保守的估計下，你仍能達到目標，表示你的投資計劃愈是游刃有余。
我這篇文章的目的在于說明，美國是過去200年投資報酬最豐碩的國家之一，它的成果不是每個國家都能達到。 (其實過去200年只有它達成這樣的成果，未來是否有國家能重現這個經濟發展的成績，仍屬未知。)
假如在這樣的事實下，你還能開心的在股市預期報酬中放進很大的數字，以為千萬退休資產就在眼前。那么投資終點等著的，可能是夢醒時分，而不是待收割的成果。
一個理性的計劃，應是保守以對。未來真有超乎預期的額外報酬，就算是一個意外的驚喜吧。
驚訝，擺在高興那邊比擺在悲傷那邊要好得多了。
本文翻譯自【綠角財經筆記】
