如果孟子在世，讓他來替投資者寫一篇《孟子。投資者說》，他必定會這么寫：高收益我所欲也，低風險我所欲也。二者不可得兼？找一種新的投資模式也。
投資者的目標永遠很單一：高收益、低風險。所以無論什么新的投資方式，其目標也都是奔著這二者其一或者其二去。能滿足二者之一的，就是個值得關注的投資模式。如果能把兩者都滿足了，那就是一個好的投資模式。
那么FOF是不是這樣一個好的投資模式呢？
要分析FOF的收益與風險，首先要知道FOF掙的是什么錢。
FOF掙得最主要的是資產配置的錢。
投資中，資產配置的重要性要遠大于具體投資品種選擇的重要性。所謂資產配置，就是投什么領域，以及用什么方式投。這個道理其實大家都明白。過去這十年中，如果你在持續投資房子，無論你買在哪兒，這個投資都是十分掙錢的，如果你低首付、高按揭，這個投資就更是十分劃算。如果你在2005年的時候進入了股市，經歷了那兩年瘋狂的牛市，那么具體買什么股票其實不重要。當然了，如果你能在2007年末的時候把資金及時轉移到固定收益信托上去，那么這幾年收益雖然趕不上2006-2007年的牛市，但也會相當可觀，尤其是與同期的股市相比。臺風來的時候，豬都會飛，所以只要你站在那個合適的風口，那么張開口袋收獲就是了。
你可能會說，誰能那么神奇，能那么準確地踏對市場節拍呢？
沒錯，神仙是不存在的，要準確地實現在每個投資市場中抄底逃頂肯定不現實。但是，如果方法適當，至少你應該能比較大概率地抓住這些機會。譬如雖然不能讓你在2005年底進入股市，但起碼能在2006年中后期讓你進入；雖然不能讓你在2007年底逃頂，但起碼能讓你在2008年早期退出市場。
FOF就是這樣一種方法。
在FOF里，大類資產配置的概念主要指的對應于一個大資產類別的基金類別。比如對應于股票市場的股票基金，對應于債券市場的債券基金，對應于商品市場的期貨基金，對應于房地產市場的REITs(不動產基金)等。
FOF的業務核心之一是專業化分工。FOF基金經理主要任務是做大類資產配置，他并不負責具體的股票該怎么投、債券該怎么投，這些是FOF所買的那么基金的基金經理該干的事兒。
人的精力總是有限的。如果一個人把主要精力投在具體的投資品種選擇上，他在大資產配置所需要的宏觀環境分析與判斷上所花費的精力資產就要少。此外，投資上有一種“例外”心理，就是一個專注于具體品種選擇的人，如果找到了“好”的品種，他會傾向于忽略或弱化外部環境的影響，會認為自己的投資品種是例外于市場環境的。
FOF的專業分工解決了這兩個問題。FOF基金經理的任務是“配宴席”，而基金經理的任務是“炒菜”。兩者的分工保證了各自最大精力投入于其擅長的領域，也確保了不會因過度關注宏觀或過度關注細節而妨礙了投資判斷。
FOF的業務核心之二是策略指導投資。FOF不是簡單地一組基金的組合。一個完整的FOF產品，首先是有一套合理的投資策略指導的。而這個合理的投資策略，是由產品投資目標決定。投資是誰決定的呢？當然是產品的目標客戶特征。
策略是什么呢？一個完整的策略，應該包括三部分：中性市場環境下的資產配置、具體的品種選擇方法、不同市場環境下的資產調整方式。看得出來，策略不光告訴我們該怎么配資產，也告訴了我們在不同市場環境來臨時該如何調整資產。
舉個例子說，比如美林投資時鐘策略。這個策略用一系列的宏觀指標來預判市場，從而指導大類資產在高風險資產與低風險資產之間轉換。
再比如我一直在使用的α-β策略。這個策略通過跟蹤基金的α收益與β收益的變動情況，在二者交叉轉向的時候調整細類資產配置。它雖然不能預測市場，但可以在市場趨勢形成早期指導我們及時轉向。
專業化分工與策略優先兩個特征，使得FOF成為最有利于把握大類資產配置節奏的投資模式之一。
FOF賺的第二大塊錢是類別資產配置的錢。
所謂類別資產，是介于大類資產(房子、股票、債券、銀行存款)與具體品種之間的一個資產分類。比如在房子里的住宅、商鋪，股票里的藍籌股、成長股，債券里的企業債、政府債等等。當然，在FOF里，這個類別資產主要指的是某大類基金下的細類基金，主要是按照風格劃分的細類基金。比如股票基金下的大盤藍籌基金、小盤成長基金等。
在類別資產里，有一個有趣的現象。如果按照某些分類方式，同類的基金長期業績會趨同，而不同類的基金業績會分化。這個現象叫基金的業績收斂與分層現象。這個現象也是FOF的第二大收益來源是類別基金的配置而不是具體品種選擇的根源。簡單地說就是，如果你選擇對了細類基金，那么這個細類基金下的大部分品種，業績都差不多。而細類基金之間的業績差距則會拉大。比如吧，你選擇了大盤藍籌股票基金，在十幾個月之后，這個類別里的大部分基金收益差距會逐漸收窄。但是，大盤藍籌基金和小盤成長基金之間的收益差距則會拉大。
FOF管理的核心之三就是選類別重于選具體品種。類別資產的選擇同樣依FOF基金經理對未來中觀市場環境的判斷來定。大類資產配置中，FOF基金經理這個“宴席總理”做的是定方向，是鹵菜粵菜還是淮揚菜，定配置，幾葷幾素幾冷幾熱。而在類別資產配置階段，他要做的是冷菜是哪幾種，熱菜是哪幾種。你知道，同樣是“四菜一湯”，名堂可大不一樣。這名堂，就是在這個階段定下來的。
FOF賺的第三塊錢才是具體品種的錢。
FOF最終的收益確實來自于所買的基金，所以，說FOF賺的最小一塊錢是買基金的錢，似乎與常識不符。但事實上，如果第一步的大類資產配置和第二步的細類資產配置做好了，具體選擇基金，無非就是確保第一步和第二步的策略能完美兌現。因此，FOF投資中應該選擇什么樣的基金？首先得能賺錢，其次要可把握。
提到基金的賺錢能力，這些年投資者詬病頗多。這種詬病主要是因為幾年大熊市中股票基金確實沒賺錢甚至在賠錢的緣故。不過因此也有很多人評價說基金的投資管理能力不如散戶。這個說法就有些言過其實。
從過去這些年基金的表現來看，平均收益率都跑贏了全市場表現。如果把投資者分為基金和非基金兩類的話，基金的收益率好于市場平均水平，那么顯然非基金投資者的收益率就低于市場平均水平。那么為什么很多投資者會有個印象，覺得基金投資管理水平不高甚至低于普通投資者呢？除了人云亦云的市場傳言，一個很重要的原因大概就是“鄰居家孩子”效應——我們大部分從小到大都有一個不可戰勝的對手，那就是鄰居家的孩子。當然會有一些普通投資者的業績好于基金，而勝利者通常會被傳頌和敬仰，使得其他投資者只記住了這些光鮮的事實，而忘記了水面下那沉默的大多數。
至于可把握，首要的是風格類別的可把握。
前面已經說過，同一個細類下的基金，長期業績會趨同。所以，理論上選擇這一類下的任何基金都是一樣的。但現實中則會有兩種情況出現，一是風格類別的漂移。本來投資的時候基金是A類別的，可投資以后卻漂移到B類別去了。這種情況下，細類資產配置的目標就無法實現了。第二則是例外的出現。一般說，收益趨同是同一細類基金的宿命，但也會有一些例外，極少數收益會始終浮在同類基金之上，也會有一些收益始終落在同類基金之下。前一類基金當然是少之又少的“長青基金”，而后一類顯然屬于風險因素，要極力避免納入。
為了可把握，FOF管理中在尋找可投資的基金時，一般需要做到“三位一體”——業績表現與投資行為一體，投資行為與投資邏輯一體。也就是說，基金的業績表現必須能得到可靠的投資行為支撐而不是意外獲取，而投資行為則得有合理持續的投資邏輯支撐而不是東一榔頭西一棒子。只有三位一體的基金，我們才認為它是可把握的基金。
回過頭來看，FOF其實是一個很符合投資規律的、充分實現了分工與合作的的投資模式。因此，FOF的收益穩定在高收益投資品中等偏上的水平。
圖：美國市場五年各類高收益產品的收益情況(%)
FOF的分層模式確保了任何一層級上的錯誤都會收到約束，與之相比，單一管理人的基金，其行為錯誤會被放大。比如說，如果一個基金經理做了錯誤的宏觀判斷，不光會影響到大類資產配置，而且會直接影響到起具體品種(股票)的選擇。而在FOF中，宏觀判斷的錯誤并不會對FOF所投資的基金經理有任何的影響，其錯誤只被約束在大類資產配置這個層面上。當然，如果這個錯誤發生了，結果也會很不美妙，但好歹錯誤不會放大。而且如前所述，分級管理提高了各級管理效率，其實也就是降低了這種錯誤發生的概率。 而在風險的控制上，FOF則獨具優勢。
FOF是典型的多管理人基金。同一個FOF下面有多個基金經理分別管理著自己的那一份資產。因此，基金經理之間的互補和對沖也降低了單一基金經理的風險。
顯然，FOF季提高了收益，也降低了風險。它是一種“魚與熊掌兼得”的產品。鑒于其收益穩定且獲利能力較高的特點，它是家庭理財的一種重要工具。而且，它也尤其適合保險、社保、企業年金等這一類投資期限較長、對收益有較高要求但對風險控制有更高要求的機構投資者。
