07-12 16:00
記者 | 王飛 李健
7月1日以來的行情創造了多個第一：滬指5年來單日漲幅最高、滬指5年來單日成交額新高、滬深300指數連續四個交易日連創“開始日累計漲幅”最高……
從行情的起點看，以銀行、證券、保險組成的金融板塊以及地產板塊，共同撬動滬指進入“起漲周期”。也是在金融和地產的帶動下，周期、科技藍籌紛紛表現，即便中國石油那樣的大藍籌7月1日至本周五也積累了近一個板的漲幅，市場的熱度得到加強。
在這種暴漲之下，本周五市場有所調整，其中，保險跌5.65%、銀行跌3.3%，證券和房地產跌幅相對較小。這是否代表了銀行、證券、保險和地產之前的起漲帶有“虛火”？
本刊采訪的職業投資人表示，金融和地產才開始估值修復進程，尤其是銀行，按照市凈率來看，上漲一倍都不為過。而對于市場回調，林園投資董事長林園表示，“回調非常正常，但趨勢是向上，此時要堅持持有策略。”
自7月1日以來，金融和地產帶動滬指“拔地而起”，同時也帶熱了整個市場，深證成指和創業板指也連連走高。投資者感嘆，“很多年沒見過這樣的行情了”。
有職業投資人向《紅周刊》記者表示，“‘藍籌牛’行情已經開啟，未來會是一幅‘藍籌搭臺，成長唱戲’的圖景。”新的藍籌牛，是保民生、經濟復蘇、資本市場建設、經濟基本面等因素共同推動的，其持續性值得關注。僅僅從金融和地產來看，因為估值太低，目前還處在估值修復進程當中。
民生、經濟和頂層設計
讓“藍籌牛”走到臺前
７月以來的行情才剛剛開始，但已經讓一些投資者的財富實現“保值增值”，這可能是這輪行情繼續演繹的最大價值。否極泰基金總經理董寶珍向《紅周刊》記者表示，“受疫情影響，老百姓賺錢變難了。我和出租車司機聊天，他們現在每天出車的收入也就夠交個‘份兒錢’（承包金）。這一方面說明疫情的影響還在，另一方面說明打車人群變少了，可能是這些打車人群變得節約了，或者其消費力下降了。無論是哪種情況，都說明老百姓現在賺錢太困難了。如果此時金融市場能夠活躍一下，顯示出財富效應，就會在一定程度上緩解大家的壓力，我們甚至可以說牛市是一件順天意、合民意的大事。”
在董寶珍看來，牛市有助于民生，有利于經濟。他說，“2007年的牛市解決了股權分置改革的老大難問題。再比如2015年的牛市，是為了解決去杠桿和調結構的難題。雖然市場的急漲急跌飽受批評，導致了股市不僅沒有服務實體經濟，反而拖累了實體經濟。我們的牛市有一個規律性原理，就是總會出現在主流板塊極端低估，同時社會經濟存在困難的時候。當前的突出問題是民生和經濟復蘇的問題。”
從美股經驗看，牛市有助于促進經濟的復蘇。2008年全球金融危機重創美國經濟，但到了2009年3月份美股就啟動了十年牛市進程，社會和居民財富實現顯著增值。美國著名投資人喬治·索羅斯在“反身性理論”中指出，當主流觀點強大到一定程度的時候，會反過來推動基本面的改變，這就是金融市場能夠“點石成金”的奧秘所在。
在民生和經濟的巨大需求之下，Ａ股走牛還有“頂層設計”的安排和要求。證監會原主席肖鋼于7月7日在浦山講壇上表示，“從當前資本市場的形勢來看，黨中央從來沒有像今天這樣重視資本市場。”對此，興業證券首席策略分析師王德倫在接受《紅周刊》記者采訪時表示，“政策是具有延續性的，2018年底的“中央經濟工作會議”中提出了‘資本市場具有牽一發而動全身的作用’后，逐漸放開了銀行理財子公司入市、保險資金入市、放寬外資進入門檻等，最終推動A股從2440點的低谷走出來。今年年初，疫情轉移了政策的關注重點，但事實上，資本市場依然具有很高的重要性。”
對市場行情報道不是很多的央視《新聞聯播》，在7月6日上證指數大漲5.71%的日子，再次給予關注和報道。
從最近這一輪大漲行情的“主力板塊”來看，以銀行、證券和保險為主的大金融以及地產充當了“先鋒”，這兩大板塊今年以來一直在低估值中徘徊。董寶珍表示，金融、地產很多優勢企業的PE不到10倍，部分企業不到5倍，這些企業股價即使上漲2倍，估值也只有15倍左右，依然在合理范圍之內。“銀行作為大權重板塊，它的上漲必定帶動指數的上漲。現在上證指數在3450點左右，如果銀行上漲2倍，上證指數會有更高期待。但最好晚一點到來，因為中國市場有瘋牛基因，2021年達到更高點位相對來說是更為健康的。”
王德倫也認為，2019年下半年以來的市場，更多的是“成長唱戲”，但如果藍籌的臺子不搭好，成長的戲也唱不長久。只有靠“藍籌搭好臺”，吸引更多增量資金入場，把市場中的水位升上來，才有可能讓無論是個人投資者還是機構投資者，在更高的平臺上選擇核心資產及科技創新的龍頭。
“目前，金融、地產雖然上漲了一波，但整體上估值依然不高。如果用上證綜指或滬深300的估值歷史區間分位數來看，金融、地產處在中位數水平左右，但離真正牛市的水平還差很遠。在一輪牛市的高峰，估值或許會達到2015年的高位。”王德倫向《紅周刊》記者指出。
宏觀和企業基本面恢復“先人一步”
多重因素引導A股步入“長牛周期”
如果說Ａ股走牛利于經濟復蘇，那么經濟的復蘇和強勁增長則是A股持續走牛的根本條件。《紅周刊》記者獨家獲得了歐洲頂尖投資銀行丹麥盛寶銀行的三季度展望報告，全球宏觀策略師凱·范-彼得森在報告中指出，“壓力可能會讓中國更具有創新性。逆境只會讓一個國家更有韌性和創新性。特朗普帶來的不確定性和Covid-19（新型冠狀病毒肺炎）在某種意義上是中國面對的‘最好的事情’，因為這些因素會使中國加快改革。”
而改革意味著增長，交通銀行7月7日發布的最新的經濟展望報告認為，下半年經濟增速將顯著快于上半年。基準情景下，三季度經濟增長恢復到6%左右，全年經濟增速大概在2.5%左右。中泰證券首席經濟學家李迅雷在接受《紅周刊》記者采訪時也認為，“今年中國經濟的發展或在全球主要經濟體中表現最好，也最有可能實現全年的正增長。”
在整體經濟改善之下，微觀的企業盈利面也勢必改善。海通證券首席宏觀分析師姜超在7月5日發表的一篇名為《金融、地產等價值藍籌有望重新崛起》的研報中表示，今年以來，為了應對疫情的沖擊，我國的社融總量連續3個月同比大幅多增。到5月份社融月增速已經升至12.5%，遠高于去年的10.7%。政策也明確表示，要引導廣義貨幣和社融增速明顯高于去年，新一輪加杠桿周期已經開始。而過去每一輪加杠桿周期都帶來了企業盈利增速的明顯回升，因此，從今年2季度開始的1年時間，將出現新一輪企業盈利的回升周期。
王德倫也向《紅周刊》記者表示，A股市場出現牛市，是一個長期確定的趨勢。尤其目前國家大力推進新型經濟的發展，以銀行為主導的間接融資體系，風險偏好其實并不匹配初創型的科技企業，資本市場可以更好地承擔這個功能。“另外，房地產大周期已經走了20年，它作為一種投資資產，長期的大幅增長階段已經過去了，未來在‘房住不炒’的背景下，分享財產性收入的池子功能會轉移給股票市場。而且，目前我們面臨著一個重要問題，宏觀杠桿率還會繼續下降，但已經不能單純地靠降低企業負債來實現了，因為不給企業貸款，很多企業將無法生存，所以我們要提高直接融資比例。從更長遠來看，股市能夠解決中長期養老的問題。全球很多運作較好的養老金都投資了很多比例在權益市場，比如加拿大養老金有50%的資金投入在權益市場；挪威主權基金擁有1萬億美元規模，有70%的資產投資于權益市場。而我們國家的養老金，包括保險資金投入權益資產的比例都極低。”他表示，未來權益類市場將會出現一個高速增長的好時代。
“2015年牛市初期時的氛圍”出現
萬億成交額仍有提升空間
在金融和地產打出牛市發令槍后，各路資金迅速涌入資本市場。聞風而來的首先是海外資金，據《紅周刊》記者統計，從7月1日－8日的6個交易日內，北上資金均為凈買入，合計凈買入額為549.58億元，這超過了6月份北上資金凈買入的總和（526.79億元）。
從數據來看，在成交活躍的前十大個股中，北上資金最青睞非銀金融企業，其中凈買入額居首的是中國平安。7月1日-8日，北上資金合計凈買入中國平安56.43億元。同期，中國平安股價上漲了20.01%，跑贏上證指數14.03%的漲幅。除了非銀金融，北上資金凈買入銀行和房地產板塊也相對集中，7月1日-8日分別凈買入了22.89億元和9.71億元。
而從北上資金的凈買入/凈賣出和上證指數的上漲/下跌對應關系來看，兩者呈現明顯的正相關性。截至7月9日，北上資金凈買入趨勢依然在延續。對此，王德倫指出，今年北上資金呈現持續流入的趨勢，4、5月份流入增加，7月份流入又開始加速。今年以來截至7月8日，北上資金凈流入超過1000億元。而且，這是在MSCI不增加A股納入比例的情況下流入的。因此，北上資金是推動市場上行的主要動力之一。
中泰證券高級策略分析師徐馳認為，這一輪上漲的驅動資金是外資驅動。“在外資帶動市場上行后，銀行理財資金也會進來，居民部門看到有賺錢效應也會進場。”
以杠桿資金為例，Wind數據顯示，截至7月8日，滬深兩市融資余額合計12606.98億元，較上一交易日增加307.05億元，連續8個交易日增加。據《紅周刊》記者統計，兩融資金自7月以來買入最多的同樣是非銀金融板塊，凈買入最多的個股是中信證券。
除杠桿資金外，居民入市的熱情空前提高。《紅周刊》記者以投資者身份詢問中信證券北京一家營業部負責人，對方表示，5月份以來開戶的人數逐漸增加，5月份大概比4月份增加10%左右，6月份又比5月份增加10%左右。尤其在7月1日市場暴漲之后，開戶大廳內開戶、咨詢、想買基金的人是之前冷淡時期的一倍多。“現在有一些2015年牛市初期時的氛圍了，我接待過一些賣服裝、做攝影的人來咨詢有沒有合適的基金可以投資。”
據中國結算官網顯示，今年4-5月，新增投資者數分別為164.04萬和121.41萬，分別同比增長了7.14%和5.34%。
同樣，爆款基金現象重新出現。匯添富中盤價值基金于2020年7月6日開始募集發售，原定募集截止日為2020年7月10日，但開募當天的上午就募集超過了200億元，于是公司臨時決定在7月6日提前結束了募集。《紅周刊》記者從部分基金經理了解到，近期有多位已認購的客戶來電表示想要追加投資。
外資、居民、機構等主體都在全面參與本輪行情，在這些資金以外，據記者了解，金融、地產企業的大股東們也從6月份開始增持公司股票，且規模不小。
對此，深圳市林園投資公司董事長林園在6月4日做客《紅周刊》直播節目時表示，隨著市場熱起來，上市公司、民營企業或居民個人的資金會大量涌入市場，牛市是一個趨勢，這個趨勢形成的財富效應對資金有吸引作用。
王德倫也指出，市場起漲只有7個交易日，所以許多新股民還在開戶或開戶的路上。而且，機構未來的加倉空間也很大，比如除了公募基金外，保險資金入市的權重比例相對較低。保險資金的可投資產比例是30%，但實際投資比例只有10%左右。同時，包括銀行理財資金、企業年金、全球主權基金等，各路資金都在配置A股，且存在配置提升的空間。“我個人認為，A股市場的交易量還有很大提升空間。因為隨著A股市場做大，A股的總市值超過了10萬億美元。而在2007年6124點時，A股市場總市值僅有5萬億美元左右。”
金融、地產龍頭“錢景”最確定
“黑天鵝”和估值邏輯都需要再審視
擔綱本輪行情先鋒的銀行、證券、保險和地產，被認為存在許多未暴露的問題，這會否影響其上行后勁呢？
在少數派投資創始人周良看來，真正能夠賺到錢的，往往是大多數人不看好、大多數人看不上的投資機會。他在6月30日夏季策略上表示，市場對銀行、保險和地產（的認識）存在誤區，這創造了賺錢的機會。
具體而言，銀行股目前的估值很便宜，以工商銀行為例，現在市凈率為0.7倍，凈資產收益率為13%。這相當于花7毛錢買了1塊錢的凈資產，而且每年年末還能再增加1毛3分錢的凈資產，投資的年化收益率接近20%。可投資者不太敢碰銀行，因為他們擔心金融業1.5萬億的讓利，會把銀行大部分利潤“吃掉”。周良在策略會上指出，實際上，1.5萬億讓利主要是從銀行一年貸款利息收入的8萬億中讓出去，而不是從銀行業1.8萬億的凈利潤里面讓出去。所以，全年來看，銀行的凈利潤應該是零增長，而不是零利潤，“今年可能還會有1.8萬億左右的凈利潤，與去年保持相當。”
董寶珍也認為，市場之所以對銀行很悲觀，一個重要原因是銀行股長期不漲。“舉例來說， 6月底時，有投資人建議我講講‘銀行的價值陷阱’，我為此準備了一周。緊接著銀行出現暴漲，投資人建議說不要講‘銀行的價值陷阱’了，還是講牛市吧！可見，市場對銀行的擔憂，很大程度上來自于銀行股長期不漲。我認為，目前銀行股的估值已經非常便宜了，體現出大多數人的悲觀預期。當牛市大量資金涌入，會出現資金過剩，股票稀缺。銀行股大市值在牛市中變成了流動性優勢，與流入的大規模資金結合，會在銀行穩定的估值修復情況下，出現行穩致遠的健康牛。”
表1 2015年以來銀行業估值情況
和銀行類似，保險也存在投資者過度悲觀的問題。周良在策略會上表示，保險公司除了債券投資外，還有股票投資、長期的股權投資、收租金的物業投資等，所以長期收益率能夠保持在5%左右。而且隨著中國市場利率的降低，風險貼現率也會隨之下降，能夠抵消保險公司長期收益的下降。所以他判斷，目前保險的低估值因為隱含悲觀預期，使得保險潛在的下跌空間很小，但潛在收益卻很可觀。
香港博文基金董事長王文向《紅周刊》記者分析稱，“今年中國平安的營運利潤仍然保持10%以上的增長，中國平安的估值至少在1.2倍以上的內含價值。當然，其他保險公司估值也很低，同樣有很大上升空間。”
表2 2015年以來保險行業估值情況
如果說銀行和保險都是與“低估”“作伴”，券商股雖然也一度“低估”，但一輪起漲就創了5年來的新高。對此，廣發證券首席非銀分析師陳福7月8日在“三季度券商行業投資策略會”上指出，三季度的交易量是核心變量。最近一段時間，當二級市場投資機會顯現時，各家公司的客戶保證金不到2015年時的一半，但交易量超過1.5萬億，如果疊加社會財富增長，交易量超越2015年也沒有什么大問題。另外，證券行業的商業模式發生了很多變化，以前是偏重資產模式，現在輕資產業務占比越來越高，也會帶動券商的估值中樞的上移。
表3 2015年以來券商行業估值情況
滬上某大型券商的證券行業分析師向《紅周刊》記者表示，頭部券商會強者恒強，“三中一華”（中信、中信建投、中金公司和華泰）的投行業務越來越集中，承銷保薦也更多集中在這四家券商中，在創業板注冊制實行之后，它們的承銷保薦收入與小券商會進一步拉開差距。
如果說以銀行、保險和券商為主的大金融板塊“錢景”明晰的話，7月以來行情中的主力房地產業，雖然有“房住不炒”的外部環境，但還是被投資人看好。
在地產行業資深人士韓毓祥看來，“政策越調控，房價越上漲，因為房價有快速上漲的趨勢，才會有政策出來穩定房價。而且，截至2019年末中國城鎮化率為60%，離發達國家的75%還有一定空間。此外，即便不考慮增量市場，鑒于未來每年GDP5%-6%的增速和2%-3%的通脹水平，即便只考慮每年2%的改善型需求，到2040年房地產依然有15-30萬億的規模。雖然中國房地產進入了‘白銀時代’，但房地產依然是體量最大的行業。”
同樣，資深房地產從業者、知名財經博主朱酒在7月7日做客《紅周刊》直播時表示，“自1998年房改以來，22年中只有兩年全國商品房的銷售額是下降的，所以我認為，房地產并不是強周期行業。它實際上還處在上升周期中。”
朱酒表示，“回顧過去A股市場的三輪牛市，每一輪都跟房地產有直接關系。以1999年為例，房地產市場受房改政策提振出現了欣欣向榮的景象，同年上證指數漲了21.8%，次年漲了57.9%。到了2005年，中國商品房銷售總額暴增80%，A股在2005-2007年走出了歷史上最大級別的一次牛市。”在他看來，A股市場的牛市和房地產市場有緊密聯系，如果今年走出牛市行情，房地產股也將有機會大幅上行。
表4 2015年以來房地產行業估值情況
表5 A股中金融地產龍頭股一覽（數據截至：7月6日）
回調是一定會來的 但持有策略不能改變
在市場的快速上漲后，其背后隱含的波動率也快速攀升。從期權的走勢來看，上證50ETF期權的隱含波動率直接一步到位達到41.69%的歷史高位，而滬深300ETF兩個期權合約標的隱含波動率也紛紛上漲到35%左右的歷史較高位置。
林園分析稱，“未來出現回調非常正常，因為趨勢已經很明顯了，就是往上。出現回調，可能也是短時間的。投資者還是應該采取持有的策略。”
“A股進入一輪牛市，但牛市不是無數個小陽線長期、平穩的上行組成的。”王德倫向記者表示，“在Ａ股市場特征下，一定會出現波動，會跌下去再漲上來，反反復復地漲跌，但看它的底部連線，是向上的，構成了長牛。我認為，因為很多資金包括大機構會在調下來的時候加倉，所以從經驗來看，現在的情況是調不動的。包括7月8日和7月9日，兩天都是日內完成修復，調整下來后，日內就完成修復拉上去了，說明市場自身的力量還是很強的。建議投資者在價值理念、長期理念的策略下，擁抱權益時代”
董寶珍也認為，真正的牛市都是在震蕩中慢慢形成的，這也才是一個健康的牛市。如果能把牛市拉長到1-3年，A股會更健康。“千金難買扭回頭。回調好，沒有回調才嚇人。”
對于目前是否還可以進場？林園還是堅持他的判斷，認為現在是牛市初期。董寶珍則表示，“我看到1萬點的市場，現在不進場還等什么？”
（本文已刊發于7月11日《紅周刊》，原標題為《金融地產股開啟藍籌盛宴》，文中提及個股僅為舉例分析，非投資建議。）
